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盈利水平稳中有降电气板块4月跑输大盘

发布时间:2020-01-16 22:05:03

4月份大盘冲高回落,沪深300指数下跌0.95%,电力设备与新能源板块继续大幅跑输,全月下跌7.97%。创业板、中小板继续深度调整,以及板块股票的年报、季报低于预期情况延续,这是导致板块大跌的两大重要原因。

展望后市,我们有两点判断:,板块股票基本已经跌至2011年25~30倍动态PE的水平,对于其中一些成长性较为确定的公司,已经进入合理估值区间;第二,由于一方面中小板、创业板股票调整尚难言结束,另一方面行业毛利率水平难言见底、盈利预测可能有下调风险,板块估值水平可能进一步下移。综合来看,我们仍维持行业 标配 的投资建议,但建议投资者重点关注超跌的优质个股,特别是行业成长性确定、业绩有爆发潜力的个股。

行业2010年年报、2011年一季报公布完毕,我们对行业2007~2011年一季度的业绩情况进行了汇总分析,从数据上观察主要有如下结论:

,收入增速下滑。2011年一季度,行业整体收入增速为20.56%,与2010年增速基本持平,但若去除火电(东方电气、上海电气)可看出板块整体增速下滑较为明显,反映了在2008年4万亿元投资影响逐步减弱后,板块增长逐步回到正常水平。

第二,净利润增速大幅度下滑。2011年一季度,行业整体净利润增速大幅下滑、远低于收入增速,去除火电后全行业净利润增速更是仅有3.48%,为2007年以来差水平,反映了行业整体较大的原材料、人工等成本压力。

第三,风电、输变电一次设备板块增速下滑为明显。从各细分板块上来看,风电、输变电一次设备板块增速下滑明显。其中风电板块收入增速下滑的主要原因是前几年增长迅速、基数较大,净利润出现负增长的主要原因是价格战激烈、毛利率迅速下降;输变电一次设备板块主要受到2010年电网投资下滑、原材料成本上升、价格战激烈等因素影响,也出现了收入增速下滑、净利润负增长的情况。

第四,光伏、用电设备板块景气度较高。从收入、利润增长趋势来看,光伏、用电设备板块景气度较高。

行业盈利能力分析

行业整体盈利水平稳中有降。与历年平均水平相比,2011年一季度行业盈利水平基本保持稳定,但在原材料价格上升、竞争激烈的压力下,制造类板块(风电、光伏、输变电一次)的毛利率出现较大幅度下降,而传统发电设备(火水核)由于订单周期较长,盈利能力仍处于上升周期,输变电二次、用电设备等技术含量较高的行业,盈利能力保持了稳定。

火水核电设备板块收入增速同比上升,保持了增长的趋势。从各细分板块上来看,火电板块由于东方电气、上海电气等龙头等火电长周期设备生产企业在海内外市场扩张订单增加后,今年将进入生产期,火电业务收入增加,预期今年将保持增长趋势;由于国内火电新增装机容量下降,预期今年全年新增火电装机容量为5000万~5500万千瓦,同时 上大压小 结构调整趋势将加速,受火电增量市场影响的短周期设备生产企业收入的增长性将受到限制;水电板块各公司收入与订单增长两旺,并将保持增长趋势;核电板块增长将加速,按照核电项目进程推测,各企业累积核电项目订单今年将进入交货期,且今年交货的项目不受核电项目暂停审批政策的影响,核电业务收入将大幅增长。

火水核电设备板块净利润增速大于收入增速,板块盈利能力增强。从细分板块来看,目前火电企业的EPC业务增长迅速以扩大业务规模,EPC业务毛利率较低,预期将拉低火电板块毛利率水平;从板块整体上来看,预期板块内水电、核电业务占比将逐渐提升,而水电、核电业务的毛利率比火电业务高,板块整体毛利率将进一步上升。

风电板块收入增速、利润率均下降明显,预期将进一步下降。由于基数较高,风电装机容量增速逐渐放缓,难以保持高增长,预期今年风电装机容量增长在20%~30%,行业投资总量增速将进一步下降。风电板块盈利能力大幅下滑,毛利率同比下降4个百分点,主要由于风电行业竞争越发激烈,运营环节盈利受制于风电有效利用;整机制造环节企业众多,价格战引发行业洗牌;部分零部件供应商受到下游挤压,盈利能力难以保持。预期风电板块整体的利润率水平将进一步下降。

光伏板块增长为抢眼。光伏行业在2010年实现了翻番增长,相关上市公司多数在2010年实现了100%以上的增长,进入2011年,由于年初的极寒天气使传统淡季的1季度更加冷清,而欧洲政策的不确定性使系统安装商难以开建项目,直接影响年初以来的出货和新增订单。2011年一季度,股市中的光伏板块整体收入增速仍然达到了59.9%,是行业中表现的板块,但考虑到新增产能的影响,这个增速是略高于实际的行业景气度的。2011年一季度,光伏板块的净利润增速为205.7%,远高于收入增速,但毛利率却同比下降了近3个百分,造成这种异常情况的主要原因是目前板块的多数股票均是去年新上市公司,大量的超募资金增加了公司的利息收入,使期间费用大幅下降,进而使今年1季度的净利润率也显著高于去年同期。

2011年,行业增长仍存在不确定性。目前,意大利终的补贴政策仍未确定,今年的光伏行业增长仍是扑朔迷离。由于看好光伏行业的长远发展和去年行业的高景气度,全球尤其是中国的新增产能巨大,但因为德国逐渐进入稳定增长期,其他新兴市场短期内难以消化这么多的新增供给量,而上业因为产能建议周期长,供给相对较小,使其价格下降进度会慢于下游,这将导致在一段时间内下游企业的盈利能力受到打压。我们认为,一季度组件价格下降幅度较大,而硅料、硅片等价格较坚挺,二季度各环节价格将进一步下降,预计硅片降幅将接近组件降幅,因此各电池及组件企业的毛利率有望止跌,而光伏设备企业和辅料生产企业的盈利能力所受影响将小于电池组件厂。

对于输变电设备板块而言, 十一五 投资高增速驱动的行业增长已经过去。从收入、净利润增长数据上可以观察到, 十一五 期间由于电网投资每年都保持较高增长率(年均30%~40%),输变电一次、二次设备行业均保持了较快的收入、净利润增速。展望 十二五 ,预计电网投资的年均增速将下滑至年均15%~20%,行业仍将保持景气,但增速将远低于 十一五 期间。

二次设备好于一次设备,但一次设备或将有交易性机会。由于2011年起智能电网将进入全面建设阶段,电网二次设备投资的比例将持续上升,二次设备行业景气度将高于一次设备,再加上二次设备盈利能力受原材料价格影响较小,我们认为二次设备行业的成长性将远好于一次设备行业。但由于2010~2011年上半年,一次设备行业受电网投资阶段性下降、原材料涨价、国网统一招标影响,增速、盈利水平均大幅度下滑,未来在电网投资增长恢复、原材料价格稳定的情况下,一次设备或将有交易性机会。

用电设备板块,行业景气度有望长期持续。2010年全年及2011年季度,用电设备板块实现了较快增长,其毛利率和净利润也基本保持了稳定。虽然用电设备板块公司类型较多,细分行业复杂,但其共同的特点是下游客户相对分散,子行业及公司的增长多数不依赖于某一个下业或某一个大客户,这使其增长的持续性和增定性均好于电网设备板块。

目前,板块中包含上市公司的业务有、电源、等等,这些产品与国家在 十二五 期间发展高端装备制造、新能源、电动汽车、节能减排等战略新兴产业都息息相关,因此行业景气度有望长期持续。

主要设备生产情况

主要发电设备中,汽轮机产量平稳,水轮机产量有所下降,风机产量保持较快增长。2010年汽轮发电机组的生产保持平稳,而2011年一季度同比增长较快。2010年水轮发电机组的生产同比下降较多,但在2011年一季度其生产增速有所恢复。这主要是受前几年水电项目审批停滞的影响,新开工项目较少,而自去年底国家发改委连续核准多个新建水电站项目之后,预计今年其产量增速也将有所提升。2010年全年和2011年一季度风力发电机组的生产实现了高速增长,我们认为由于仍然有新厂商进入,原有企业继续扩产,以及风机单台容量大型化,导致了风力发电机组产量保持了前几年的增长。但由于并网限制,以及前些时间酒泉事故对行业的影响,风电行业增长将趋缓,虽然产量仍将有惯性上涨,但其增速将逐渐有所回落。

主要输变电设备中,变压器、电力电缆均小幅增长,高压开关增速较快。由于城乡配网建设中会使用到大量高压开关设备,而配网投资在 2010年下半年至 2011年一季度开始恢复性增长,推动了高压开关产量的猛增。预计未来一段时间,在电网投资增速恢复拉动下,主要输变电设备产量有望持续增长。

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