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千金-益母颗粒上海機場600009資源稟賦非航引領收費

发布时间:2020-02-15 19:47:31

上海机场(600009):资源禀赋 非航引领 收费并轨催化

机场估值具全边际

从机场的盈利模式来看,由于需要不断再投资,机场的盈利增长并不持续稳定,我国机场的模式比较贴近欧洲欧洲机场在过去10年甚至20年的市盈率稳定维系年均20倍、市净率倍现阶段我国A股机场公司平均PE13倍、PB1.5倍,处于历史底部区域,具备良好的安全边际

上海机场优势:资源禀赋、产能保障和非航引领

上海机场具资源禀赋:受益腹地经济和人口发展,周边竞争环境较好

公司现有三条跑道和T1+T2航站楼的利用率70%左右,产能空间较大,不仅决定了航空性业务和收入的弹性,也规避了中长期大型资本开支的风险09年我国机场确立管理型定位,非航发展成为必然,商业是主力公司在行业中商业收入占比较高,对盈利的驱动力更强借力国际枢纽的垄断优势和居民消费力提升,出境游旺将驱动免税店和人均商业收入较快增长

上海机场特色:境外份额高、投资收益重

行业现已开始执行冬春航季时刻,世博效应逐渐消失,上海机场起降和旅客量重拾较快的增长轨道航空公司国际化和出境游热推动境外流量较快增长根据07年机场收费改革方案,内外收费标准并轨需在明年年底内实现,若一次性实行内外收费并轨,对上海机场的业绩增厚10%

公司的投资收益对净利润贡献40%左右,主要来自浦东航油和德高动量广告公司,其中浦东航油对公司净利润的影响达到20%-30%,受益国际油价上涨

估值分析

我们预计年上海机场EPS0.80、0.95、1.13元根据DCF和DDM估值模型,公司的合理估值介于15.85—17.48元,估值中枢对应20.8X11pe、17.5X12pe,维持“买入”

风险提示:

国际流量大幅下滑、油价大幅下跌、营业税改增值税

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